中金發布研究報告稱，維持（01478）“跑贏行業”評級，看好25年手機光學升級帶來的盈利改善和車載業務的增長，上調目標價32%至6.42港元。

中金主要觀點如下：

預告2024年淨利潤同比增長200%~280%，符合市場預期

公司預告2024年淨利潤同比增長200%~280%，符合市場預期。大幅增長主要係：1）份額提升：2024年公司手機攝像模組出貨4.22億片，同比增長14%，指紋識別模組出貨1.61億片，同比增長46%，出貨量高於公司指引、符合市場預期，出貨量增速高於手機行業增速，主因公司份額提升；

2）產品結構高端化：手機攝像模組中，32MP以上出貨量占比從2023年的41%提升至2024年的51%，指紋識別模組中，超聲波模組從24年4月開始出貨，全年銷售849萬片，占比達到5%，高端產品占比提升帶動ASP上升；

3）毛利率改善：需求回升和規格升級帶動產能利用率同比明顯改善，毛利率因此同比修複，同時產品結構高端化也進一步改善了毛利率；4）歸屬集團的聯營公司虧損同比收窄。

此外，公司披露其子公司與印度稅務部門有關的應繳所得稅連利息總金額較11月公告下調約4，284.5萬元至1.1億元，且該金額可能會進一步調整。

手機光學和指紋識別產品升級，關注盈利能力改善

手機光學方麵，自2H23華為回歸後，手機攝像模組規格重啟升級步伐，包括更多高像素、潛望式、OIS等模組的應用，例如OPPO Find X8係列采用了倒置結構潛望攝像模組，並由丘鈦獨家供貨。在此趨勢下，丘鈦32MP以上攝像模組的占比持續提升，1H24/2H24分別為49%/52%，考慮到高端模組附加值更高且占用更多產能，丘鈦2H24手機攝像模組的ASP和毛利率都有望環比增長。

展望2025年，該行認為光學或仍是手機微創新的主要切入點，看好手機攝像模組的盈利改善趨勢延續。指紋識別模組方麵，1H24毛利率仍處於虧損狀態，隨著更高端的超聲波模組出貨增加，2H24和2025年指紋識別模組毛利率有望繼續修複，甚至扭虧。

看好車載和IoT領域的第二成長曲線

2024年其他領域攝像模組出貨1，213萬片，同比增長59%，主要得益於車載攝像頭模組的明顯增長。該行看好公司在車載領域持續拓展客戶，並憑借COB等領先封裝工藝及自動量產的先進製造技術獲得更大的市場份額。

風險因素

全球手機終端持續疲軟；公司車載客戶拓展不及預期。