德國國防支出計劃令國債遭拋售 卻給債市火熱主題再添動力

内容摘要：　隨著德國國債出現20多年來最嚴重的暴跌，長期債券遭到拋售，債券市場最受歡迎的交易之一在歐洲獲得了新的動力。這種被稱為曲線陡化交易的操作是押注在長期債券將跑輸短債。上周的市場走勢就是這樣，在德國表示計劃

隨著德國國債出現20多年來最嚴重的暴跌，長期債券遭到拋售，債券市場最受歡迎的交易之一在歐洲獲得了新的動力。

這種被稱為曲線陡化交易的操作是押注在長期債券將跑輸短債。上周的市場走勢就是這樣，在德國表示計劃投資數以千億歐元建設國防和基礎設施之後，2年期和10年期德國國債收益率之差創兩年來最大漲幅。

資產管理、State Street Global Advisors和Nuveen等投資者押注歐洲收益率曲線將進一步變陡。他們的想法是，鑒於政府支出增加可能會導致持續多年的債券發行量增加、經濟增長加快以及通脹可能回升，市場將要求獲得更高的回報才願意購買長期債券。

在德國議會尚未通過這些措施之前就做出這種預測是一種大膽的做法。德國國債周一上漲，因該國的綠黨表示將反對這些支出計劃。綠黨的反對可能會導致國防支出計劃流產，不過該黨也暗示對談判持開放態度。

“德債曲線陡化可能一直到年底都會成為主導性的市場主題，” Nuveen宏觀信用主管兼全球投資策略師Laura Cooper表示。她預計屆時10年期國債收益率將升至3.1%，2年期國債收益率達到2.25%。

在進入2025年的時候，押注收益率曲線陡化已經是頗受歡迎的交易策略，但當時投資者的想法是歐洲央行大幅降息推動短期利率下降引發這種走勢。

當時投資者預計美國總統唐納德ⷧ‰𙦜—普的關稅威脅可能會迫使歐洲央行持續降息，而貨幣寬鬆行動往往對短期債券產生更大的影響。

不過上周歐洲央行暗示，隨著通脹降溫以及各國政府準備加大財政刺激力度，降息周期可能已經接近尾聲。

但與此同時，曲線陡化交易從這些刺激措施中獲得了或許更強的推動力：德國和歐盟其他國家正準備放寬歐盟對赤字支出的規定並增加國防支出。

相比降息，這種轉變可能給曲線陡化交易帶來更持久的動力。

State Street Global Advisors的EMEA投資策略與研究主管Altaf Kassam表示，歐洲曲線陡化“可能會繼續，因為市場正在消化德國乃至整個歐元區債券發行增加的影響。”

數月來，曲線陡化策略在美國國債市場也炙手可熱，因為交易員預計美聯儲將會在政府支出膨脹的背景下降息。在月度就業報告顯現疲軟跡象並增強了對美國放鬆貨幣政策的押注之後，曲線陡化交易加速。

Allianz Global Investors是青睞美國和歐洲曲線陡化交易的投資者之一。在德國宣布了擴大財政支出的計劃之後，該機構增加了德國5年期和30年期國債收益率曲線陡化倉位。

不過，曲線陡化交易還遠未達到所有人都讚同的程度。一些基金經理對歐洲較長期收益率能再上升多高持懷疑態度。德國國債上周五收益率企穩，Jefferies和多倫多認為財政擴張已經反映在市場價格中。

交易員仍在關注有關歐盟可能擴大財政支出的更多細節，以及美國貿易政策的發展，以評估歐洲央行的利率路徑。目前市場體現出4月份降息25個基點的可能性大概為50%。

高盛資產管理固定收益宏觀策略主管Simon Dangoor說：“鑒於需要增發債券為財政擴張提供資金，我們看好收益率曲線陡化交易。”