長城基金：A股等待進一步催化，投資防禦優先

回顧12月行情，截至12月27日，權益市場衝高回落，整體小幅上行，振幅較11月有所收窄。12月成交額在重要會議期間有所上升，但隨後開始持續收縮，全月日均成交額回到16400億元左右。短期來看，在缺乏進一步催化條件下，市場或將處於震蕩狀態。

宏觀回顧：

企業盈利改善，內需待進一步政策支撐

國內方麵，在政策的支撐下，國內企業盈利持續改善，但大量補貼政策在年底即將結束，或需要更多的擴內需政策支持經濟持續修複和內需穩定。具體來看：

11月工業企業數據顯示，規上工業企業營收同比增速轉正，盈利同比降幅收斂，更多反映的是7月以來各類擴內需政策的後續影響，但隨著部分政策即將在年底結束，後續經濟恢複強度仍需進一步政策支持。

另外，從高頻數據來看，終端需求仍維持改善，新房銷量增速仍維持在0增速附近，二手房的銷量增速上行，乘用車的銷量增速同樣維持上升。此外，主要工業品的生產仍在維持，因而短期內，在不弱的需求和偏低的庫存水平下，大宗商品或維持在當前的價格區間。

往後展望，接續上即將結束的補貼政策尤為重要，這意味著後續的擴內需政策需盡早落地。期待落地節點在明年兩會之前，將有望支撐明年一、二季度總需求保持穩定，推動企業營收和盈利增速持續改善。

海外方麵，上周海外數據和市場較為平淡，美國核心耐用品訂單、首申失業金等數據仍偏強，流動性、情緒與數據真空期等因素共同推動美債收益率在高位震蕩，10年美債利率維持在4.6%左右。

從資產端來看，美股市場進入震蕩狀態，短期內估值來到較高位置，需要時間進行消化。科技成長股的基本麵已經基本反映在公司股價中，未來一段時間可能出現行業層麵的分化和調整。

展望2025年海外經濟，整體方向相對明確，降息仍在展開，非農與通脹數據或雙雙拐頭向下，美聯儲或在上半年兌現降息，美債利率或在上半年再度迎來階段性下行趨勢。

從明年政策節奏來看，美國可能將從財政支撐轉向貨幣政策支撐。預計財政約束將是明年上半年美國兩會爭議的重要話題，如果財政支出在2025年受限，美國宏觀經濟的整體風險會有所上升，也將給貨幣政策取向判斷帶來更大難度。

投資策略：

震蕩格局或延續，重視防禦思路

從曆年經驗看，1月市場往往缺乏趨勢性彈性，並且可能會麵臨一定的風險，疊加明年1月特朗普正式上任，降低波動、降低風險或是當前更合適的投資思路。短期內，市場缺乏交易主線，震蕩局麵可能會延續到春節前，明年2月或出現新的催化和趨勢性行情。

風格方麵，曆年1月大盤強於小盤，成長價值較為均衡。參照曆史經驗，想看到季度級別以上的大盤風格收益中樞上移，至少需要滿足兩個條件：1）經濟改善（或經濟預期改善）；2）國企改革加速落地。目前預計大盤風格可能在明年3月開始有所表現，但需要等待數據驗證。

落到投資上，短期內需重視規避風險，可關注以下方向：

1）關注滬深300中估值較低的標的。

2）關注當前缺乏基本麵加速修複的行業，比如報表周期處於底部的行業，短期內進一步下行的可能性較弱，包括麵板、印製電路板、消費電子零部件、肉製品、化學製劑、原料藥、電池化學品、工程機械等。

3）關注紅利資產，短期內市場有一定回調需求，紅利方向行業的防禦性較強。

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