海通國際：京東健康24年收入及利潤超預期 看好AI醫療和O2O場景建設

海通國際發布研報稱，京東健康（06618）2024年收入略超市場預期，利潤端顯著超市場預期。2024年公司實現收入582億元（+8.6%）。除1Q24因疫情物資基數較高，後三個季度的收入均實現同比雙位數增長（2Q14.6%、3Q14.8%、4Q11.3%）。同期，公司實現經調整淨利潤48億元（+15.9%），顯著超市場預期，主要因規模效應釋放，淨利率達8.2%（+0.5pp）。依托公司強大的供應鏈、選品及運營能力，京東健康有望成為業內首個驗證自營O2O商業價值的公司。

海通國際指，互聯網醫療行業將受益於線上個賬醫保政策的推進，景氣度持續提升。截至2024年末，京東健康先後在上海、北京、廣州、深圳、佛山、成都、鄭州、潘陽、天津等18個城市開通醫保個賬支付服務，共接入全國超3000家醫保定點藥房。

該行認為，公司單四季度，藥品、器械、保健品三大品類均增長強勁，24Q4公司實現收入165億元（+11.3%）。盡管23Q4有一定流感基數，公司推動新藥首發和平台心智建設，實現了藥品主導增長，保健品和器械增速穩健的積極表現。複盤過去12個季度的業績，24Q4的收入規模已經超過22Q4的疫情最高點（160億元）。該行預計，2025年公司收入端確定性更強，品類市占率有望持續提升。

該行亦指，目前商家數量增長初步兌現業績，“品全”、“價低”、“質優”的平台生態得到進一步強化。2024年公司的收入結構中，①產品收入488億元（+6.9%）；②平台、廣告及其他服務94億元（+18.9%）。產品收入和服務收入分別占總收入的83.9%和16.1%。服務收入的快速增長得益於數字化營銷服務和平台商家數量的增長。2022至2023年，公司商家數量從超過2萬家爆發式增長至超過5萬家，2024年進一步達到10萬家以上。經過1-2年的培育，公司商家數量增長在服務收入端初步兌現。基於2024年平台商家數量增長的趨勢，該行預計未來1-2年平台規模有望快速膨脹，帶來數字化營銷等高毛利業務的增長。

該行持續看好有大量粘性用戶的平台，以及AI在醫療領域的新場景建設。截至2024年末，公司年度活躍用戶數量增長至1.8億（+6.6%），年日均在線問診谘詢量超過49萬（+8.9%）。公司已經開源其醫療大模型“京醫千詢”，以開放透明的態度推動業內AI技術的部署，有望加速自然語言模型及智能體在醫療領域的應用。另外，該行預計未來線下藥店會成為公司拓展流量、延伸平台價值的重要抓手之一。在自營線下藥店方麵，截至2024年末，公司在北京地區開設了近60家自營O2O門店，基本覆蓋了北京的用戶。

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