摘要：華泰證券：目前貨幣政策正形成貨幣堰塞湖|華泰|宏觀政策|貨幣政策 ...

來源：證券之星

時隔一年半，宏工科技（A22213.SZ）於近期創業板IPO提交注冊。隨著公司在注冊稿更新了最新一期的數據，證券之星注意到，公司今年前三季度的營收和淨利潤出現了大幅下降，並且這一頹勢還將延續至2024年全年。此外受下遊客戶放緩擴產速度等因素影響，公司賬齡在一年以上應收賬款占比持續增加，在手訂單自2023年末以來出現下滑。

業績壓力外，自2021年起，經營活動產生的現金流量淨額持續為負導致的營運資金不足的問題就一直困擾著宏工科技，公司期望通過IPO進行現金流“補血。”不過也需要看到的是，IPO提交注冊並不意味著上市“勝券在握。”截至12月19日，包括宏工科技在內，創業板注冊申請企業共有6家，4家企業在2024年之前提交了注冊材料，目前仍未注冊獲批，其中等待時長最久的一家，其提交申請後已經曆了長達823天的漫長等待。

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在資本市場上，有的公司上市當年即業績變臉，有的公司在上市前夕也已深陷業績下滑的泥潭，近期創業板IPO提交注冊的宏工科技就是這樣一家公司，2024年1至9月，公司實現的營業收入及淨利潤分別為14.59億元及1.11億元，同比下滑26.44%及37.42%。並且經公司的盈利預測，公司2024年全年營業收入預計下滑30.49%，扣除非經常性損益後的淨利潤預計下滑27.55%。

相較於公司2021年至2023年營收高達134.99%的複合增長率，其今年的業績形式卻突然“急轉直下。”證券之星梳理發現，宏工科技的業務邏輯和業績增長與其下遊鋰電客戶的擴產需求緊密相連。

招股書顯示，宏工科技聚焦於粉料、粒料、液料、漿料等散裝物料的自動化處理產線及設備的研發、生產和銷售，是一家具有自主核心設備、配件和軟件的物料自動化處理方案解決商。

公司的物料自動化處理產線及設備可以幫助下遊鋰電池、精細化工、橡膠塑料等行業解決生產環節中的品控問題、成本控製問題、生產安全問題等，因此，下遊行業的發展是公司所處行業增長的重要因素。

報告期內，宏工科技收入大部分來自於鋰電行業，即為鋰電池正負極材料、鋰電池勻漿等提供自動化處理產線。隨著新能源汽車滲透率的持續提升，鋰電池行業也在近年迎來了擴產潮，乘著下遊行業擴產的東風，2021年至2023年，公司營收收入大漲，分別為：5.79億元、21.78億元、31.98億元。

然而根據工信部今年初發布的2023年全國鋰離子電池行業運行情況顯示，雖然動力型鋰電池產量同比仍保持增長25%，但增速呈現大幅下滑。不難看出鋰電池行業已經出現擴產速度放緩的跡象。宏工科技則在闡釋今年業績下滑的緣由時表示，自2024年起，公司下遊行業的擴產步伐有所減緩，致使公司營業收入呈現下滑態勢。

02．⠧‡Ÿ運資金持續承壓

證券之星注意到，受下遊客戶放緩擴產速度影響，宏工科技近年的應收賬款和存貨不斷增長，特別是今年以來，應收賬款和存貨的兩頭擠壓致使公司存在較大的資金壓力。今年前三季度，公司資產負債率達到75.91%．

招股書顯示，報告期內，公司應收賬款賬麵價值分別為2億元、6.94億元、13.7億元和14.48億元，占流動資產的比例分別為18.74%、23.63%、36.85%和46.57%。由於下遊客戶放緩擴產速度導致回款速度放緩，公司賬齡一年以上應收賬款占比持續增加，最近兩年及一期末分別為18.35%、34.22%、50.15%，應收賬款周轉率持續下降，最近兩年及一期分別為3.17、2.09、1.00。

進一步看，今年1至9月，公司1至2年賬齡的應收賬款賬麵餘額為6.95億元，占當期應收賬款的比重為43.64%，而2021年至2023年，各期1至2年賬齡的應收賬款賬麵餘額占應收賬款比重分別為：22.15%、14.37%、30.91%。不過公司並未提高應收賬款壞賬準備計提比例，宏工科技稱，其應收賬款的前五大客戶多屬於行業知名企業，客戶資金實力較強，具備較高的還款能力，且應收賬款大部分賬齡在一年以內，壞賬風險相對較小。

對客戶賬期的拉長，除了係下遊行業增速放緩外，也反映出公司所麵臨的行業競爭愈發激烈，其在招股書中也提到，行業競爭加劇，發行人為搶占市場份額，降低了部分項目報價，導致2023年整體毛利率小幅下滑。

不僅應收賬款在增長，報告期各期（2021年至2023年以及2024年1至9月）末公司發出商品占存貨的比例也在持續增長，分別為：44.19%、77.35%、80.40%和78.46%，這些公司發出的商品需要經客戶驗收合格後確認收入、結轉成本，但報告期內，受項目執行周期較長、客戶工藝調整等因素影響導致一年以上庫齡發出商品金額增加，公司相應增加了存貨跌價準備金額分別為405.08萬元、2178.38萬元、4240.73萬元和3938.64萬元。

存貨資金增加、回款周期加長，導致宏工科技近年的經營活動現金流持續為負，2022年、2023年和2024年1-9月經營活動現金流量淨額分別為：-5336.80萬元、-4235.44萬元和-1.56億元。公司營運資金不足的問題被進一步凸顯。

此外，即便公司IPO成功，短暫緩解其資金壓力，但其麵臨的下遊行業的產能調整現狀短期內依然存在。證券之星注意到，伴隨著鋰電池產業鏈新入局者越來越多，行業產能過剩的風險不斷累積。一方麵，鋰電池產業鏈的頭部廠商生產量市占率高於產能市占率，頭部廠商的產品供給緊張，另一方麵部分非頭部廠商的產能未得到充分利用，這也意味著動力電池結構化產能過剩風險正在積累。

證券之星注意到，2022年至今年1至9月，宏工科技的在手訂單金額分別為38.52億元、28.62億元及24.82億元，總體呈現下滑趨勢。對於宏工科技而言，在產能結構性過剩的環境下，如果不能持續獲取頭部客戶的訂單，將麵臨未來盈利能力下降的風險。