民生證券預計，美國2025年赤字率難以削減，或在6.2%-6.5%附近；財政支出結構中淨利息支出的占比將進一步上升，繼續對自由裁量支出形成擠壓。此外，“政府效率部”實現削減2萬億支出目標的難度較大。

2024年的美國，又是寬財政的一年：

1）赤字率進一步上行至6.4%。根據美國國會預算辦公室（CBO）11月發布數據，2024財年（即2023.10.1-2024.9.30）聯邦政府支出6.8萬億美元，收入4.9萬億美元，財政赤字1.8萬億美元，赤字率進一步上行至6.4%。

2）政府債務增長至35.5萬億美元。截至2024年9月末，聯邦政府總債務為35.5萬億美元，占GDP比重120.7%，較上一財年提高2.1個百分點。僅2024財年一年就增長2.3萬億美元的債務（相當於全球第8大經濟體的GDP）。

作為最能“花錢”的經濟體，2025年美國是繼續高赤字，還是轉向收緊？我們通過梳理美國財政支出的結構，以觀察一些線索。

2024財年美國政府的錢花在哪兒了？

分經濟用途看（圖4），社會保險仍是占比最大的支出（占比21.6%），其次是保健、淨利息支出、醫療保險和國防。淨利息支出較上一財年大幅增長33.7%，擠壓了其他自由裁量支出項目。與疫情期間2021財年相比（圖6），就業市場健康，當前收入保險支出顯著回落。

分政府部門看（圖5），衛生與公眾服務部、社保局、財政部、國防部、退伍軍人事務部是“花錢”最多的部門，財政部的支出同比增長18.3%，主因淨利息支出的大幅增長；能源部的開支大幅增長31.6%，反映了拜登對新能源項目的支持。

2024財年美國政府的收入如何？2024財年美國財政收入4.92萬億美元，較FY2023增長10.8%。企業盈利上升、企業所得稅收入大幅增長了26.3%；和工資稅分別較FY2023增長11.5%和5.9%。

“政府效率部”削減2萬億支出的目標，現實嗎？

“政府效率部（DOGE）”負責人馬斯克承諾削減2萬億美元預算（即6.8萬億支出中的近30%）。從財政支出的兩大類來分析（圖9），節省2萬億難度較大。

第一類是強製性支出（Mandatory），約占聯邦政府支出的74%。

強製性支出包括醫療保險、醫療補助、社會保障、淨利息支出、退休軍人和聯邦雇員工資等。隨著人口老年化，醫保社保支出占比趨於上升；而削減醫保支出，推進也較困難。馬斯克還提出將政府機構的數量削減75%。裁員固然可以降低雇員工資支出，但這僅是強製性支出中的很小一部分。

第二類是自由裁量支出（Discretionary），約占聯邦政府支出的26%。

自由裁量支出分國防、非國防兩小類，分別占比約47%、53%。預計削減的目標以非國防類自由裁量支出為主，例如，自然資源和環境支出、教育和培訓支出、社區發展支出等。

2025年美國赤字率怎麽看？

債務上限的談判將在2025年再次啟動，當地時間12月27日，耶倫表示“最早將在2025年1月14日至23日期間觸及債務上限、啟動‘特別措施’”。債務上限問題或掣肘上半年的財政支出；待新的債務上限協議落地，財政空間將打開。

盡管待上任的財政部長貝森特致力於大幅削減赤字，我們仍預計2025年赤字率難以削減，或在6.2%-6.5%附近；財政支出結構中，淨利息支出的占比將進一步上升，繼續對自由裁量支出形成擠壓。

本文作者：裴明楠S0100524080002、陶川，文章來源：川閱全球宏觀，原文標題：《年終盤點：美國6.4%的赤字率向何方？（民生宏觀裴明楠）》