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華爾街見聞

中信建投認為，目前10家試點保險公司總資產大約20萬億元，可投資黃金資金量約2000億元。基於中國黃金交易所單邊成交額為17.33萬億元（2024年），險資試點投資規模較為有限，本次試點放開對國內的直接影響有限，其引申含義在於擴大人民幣金的交易權重。

核心觀點

2月7日，金融監管總局印發《關於開展保險資金投資黃金業務試點的通知》允許險資試點投資黃金。

內容上，本次試點投資範圍限定為上海金交所的現貨黃金交易。

規模上，目前10家試點保險公司總資產大約20萬億元，可投資黃金資金量約2000億元。基於中國黃金交易所單邊成交額為17.33萬億元（2024年），險資試點投資規模較為有限，本次試點放開對國內金價的直接影響有限，更應關注其衍生意義。

市場容量上，黃金市場的規模和深度使其能夠容納大量買入並持有黃金的機構投資者，黃金+的概念在全球大型機構的資產組合中均有所體現。

人民幣黃金在不同經濟周期的穩定收益，同樣有望提高中國資產投資組合的風險調整回報。

事件 簡評

2025年2月7日，為拓寬保險資金運用渠道，優化保險資產配置結構，推動保險公司提升資產負債管理水平，金融監管總局印發《關於開展保險資金投資黃金業務試點的通知》（下稱《通知》），自發布之日起開展保險資金投資黃金業務試點。

今年以來，國際黃金再度刷新曆史點位，現貨黃金一度逼近2900美元/盎司。國際黃金新高之際，險資獲準試點投資黃金背後體現了怎樣的政策脈絡，新玩家的到來對黃金市場影響幾何，而又應該怎麽看待黃金在中國保險業的前景，均引發市場廣泛關注。

一、我國保險資金參與黃金市場的政策脈絡

監管對於險資試點投資黃金已醞釀多時。

早在2024年6月19日，金融監管總局黨委書記、局長李雲澤曾在第十五屆陸家嘴論壇上表示，將積極探索保險資金試點投資上海黃金交易所黃金合約及相關產品。

2020年2月14日，經國務院同意，中國人民銀行、中國銀行保險監督管理委員會、中國證券監督管理委員會、國家外匯管理局、上海市人民政府聯合發布的《關於進一步加快推進上海國際金融中心建設和金融支持長三角一體化發展的意見》（銀發〔2020〕46號）中，明確提出探索保險資金依托上海相關交易所試點投資黃金、石油等大宗商品。

2月7日，為拓寬保險資金運用渠道，優化保險資產配置結構，推動保險公司提升資產負債管理水平，金融監管總局印發《關於開展保險資金投資黃金業務試點的通知》（下稱《通知》），自發布之日起開展保險資金投資黃金業務試點。

二、本次《通知》的主要內容

《通知》主要從投資範圍、配置規則及監督管理三個方麵提出明確要求。

首先，明確試點投資黃金範圍包括：在上海黃金交易所主板上市或交易的黃金現貨實盤合約、黃金現貨延期交收合約、上海金集中定價合約、黃金詢價即期合約、黃金詢價掉期合約和黃金租借業務。

其次，明確10家保險公司為試點參與主體，包括：中國人民財產保險股份有限公司、中國人壽保險股份有限公司、太平人壽保險有限公司、中國出口信用保險公司、中國平安財產保險股份有限公司、中國平安人壽保險股份有限公司、中國太平洋財產保險股份有限公司、中國太平洋人壽保險股份有限公司、泰康人壽保險有限責任公司、新華人壽保險股份有限公司。

再次，明確投資黃金操作方式，試點保險公司投資黃金應當靈活運用大宗交易、詢價交易、競價交易等方式分期分批建倉，避免因異常交易行為對市場造成衝擊。試點保險公司投資黃金應當使用貨幣資金，不得辦理黃金實物的出、入庫業務。

最後，明確試點保險公司應當嚴格執行投資比例要求：

1）投資黃金賬麵餘額合計不超過本公司上季末總資產的1%。試點保險公司投資比例計算應當全麵、真實地反映投資情況，

2）黃金現貨延期交收合約以該業務黃金現貨合約市值為統計口徑，黃金詢價掉期合約以該業務黃金持倉淨敞口為統計口徑，

3）單邊的存續規模不超過本公司上季末總資產的1%。

4）試點保險公司借出黃金規模應納入投資比例管理。

三、新玩家的到來，對黃金市場影響幾何？

第一，直接測算本次試點放開，帶來的黃金增配規模約2000億元。

目前10家試點保險公司總資產大約20萬億元，按1%的總資產規模計算，可投資黃金的資金量約2000億元，對於黃金市場具有一定影響。

盡管試點的投資額度受到嚴格限製，但如果這一模式在未來得以成功複製並推廣，可能會提升黃金在投資組合中的地位。

第二，從世界黃金交易角度，本次試點放開的引申含義在於擴大人民幣金的交易權重。

黃金市場規模龐大，全球化程度高，流動性強。黃金市場的規模和深度使其能夠輕鬆容納大量買入並持有黃金的機構投資者。

根據世界黃金協會數據顯示，2020年投資者和央行持有的實物黃金價值約31萬億人民幣，另外通過交易所或場外交易市場交易的衍生品持有的未平倉合約價值7.6萬億人民幣。

與包括德國國債、歐元/英鎊和上證綜合指數在內的幾個主要金融市場相比，黃金市場的流動性更強，而交易量與美國1-3年期國債市場相近 。

2020年，黃金的日均交易量為1.2萬億人民幣。在此期間，場外現貨和衍生品合約占7200億元人民幣，而全球各交易所的黃金期貨日均交易量為4510億元人民幣。

本次試點投資範圍限定為上海金交所的現貨黃金交易，有望擴大人民幣計價黃金交易規模。

上海黃金交易所作為全球重要的場內現貨交易場所，其場內現貨交易交易量已連續多年在全球排名第一（2024年單邊交易量3.11萬噸，單邊成交額17.33萬億元）。此次保險資金參與“上海金”人民幣定價合約，有望進一步擴大人民幣計價黃金交易所規模。

四、黃金在中國保險業的前景

近年來，“黃金+”的概念，即在投資組合中加入一定比例的黃金，加強組合抗風險能力並提高風險調整後收益，在包含全球各國央行、主權基金、養老金、基金產品等組合中均有所體現。

數據顯示，非傳統資產（如對衝基金、私募基金或大宗商品）在全球養老基金中的份額從1999年的7%上升到2020年的 26%。黃金配置一直受到這種轉變的影響，黃金越來越被投資者認可為一種主流投資品；全球投資需求自2001年起，平均每年增長15%。

人民幣黃金在不同經濟周期的穩定收益，同樣有望提高中國資產投資組合的風險調整回報。

從曆史上看，黃金作為一種財富儲備手段和應對係統性風險、貨幣貶值以及通貨膨脹的對衝工具，提高了投資組合的風險調整回報，帶來了正回報。作為一種投資和消費品，黃金在過去20年的平均回報率約為8%， 高於股票、債券和大宗商品。

本文作者：周君芝（SAC執證編號：S1440524020001）、陳怡（SAC執證編號：S1440524030001），來源：CSC研究宏觀團隊，原文標題：《中國險資試點投黃金，怎麽看？》

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